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　　开始：国投安信期货推敲院

　　就本年合座来看，PG商场发达出的最大脾气是波动较小，季节性行情较不显然。在CP价钱结合数月的确走平后，10月CP有所高开，丙烷625好意思元/吨，较此前略有高潮。不错看到在国庆假期之前，LPG商场运转由淡季向旺季切换，由于夏令内PG价钱相对坚挺，其对原油比价不休走高，从而商场关于旺季内化工毛利产生更多担忧。从近期运行来看由于9月末好意思国飓风影响出口有所缩减，同期10月中东装船安排闲隙，因此海外商场供给短期仍有削弱压力，最终撑抓10月CP价钱超预期小幅进步。另一方面，国庆假期内中东冲突烈化股东原油大幅推升，同期节前国内出台一系列经济刺激战术，也促进了商场对化工需求的预期转向，因此国庆假期后商场预期被大大推高。当今来看原油因地缘冲突汗漫而再度大幅回落，而节后经济刺激战术后果仍待不雅察，末端化工产物价钱运转回落，因此节后PG预期有所转向，快速冲高回落，自己基本面难以冲破之下盘濒临原油奴隶仍较为密切。

　　上半年以来长久好意思国自然气增产带来伴生丙烷增量的节律放缓，而中国PDH投放量仍然不低，开工率也下跌较为有限，因此商场存基本面偏紧的预期。不错看到，好意思国自然气在一季度出现显然减产，但后续由于原油伴不满强势，丙烷产量下跌较不显然。2024上半年自然气产量环比下跌1.65%，但丙烷产量仍有0.27%的增幅，止住了此前抓续快速增长的节律，但并没出现抓续的缩量，因此淡季内上行驱动有限，同期由于夏令出口受飓风影响，好意思国MB价钱还出现了相对偏弱的模样。另一方面，中东商场中自2022年末运转，伊朗出口加多，使得其他传统出口国减少出口同期，中东发运量仍保抓小幅增长。2024年伊朗出口量有所削弱，中东商场不竭看护闲隙。当今来看，好意思国自然气价钱再度回落至2.5好意思元/百万英热之下，EIA的最新预估中2025年内其自然气增产较为有限，使得好意思国丙烷产量在来岁上半年内增产较为有限，取暖季内好意思国丙烷多余压力有望缓解。另一方面本年下半年以来尽管地缘事件频发，但宏不雅需求压力股东原油价钱较上半年显然下行，后续跟着欧佩克插足增产周期，四季度价钱有望进一步承压。此前咱们提到好意思国自然气已处于本钱线边际，主若是伴不满对冲了减产影响，后续原油偏弱之下，这一增产停滞的趋势仍有望看护，关于商场起到底部撑抓的作用。

　　在供给端长久趋势转型，但主要以底部撑抓为主的同期，咱们看到本年LPG需求也发达出较强韧性，使得其不才半年原油回落之时跌幅较小，王人备价位仍处偏高水平。2023年跟着中国防疫战术转向，PDH投产速率再度加速，延后时辰有所减少。2023年新投产PDH形势为570万吨/年，为已往积年之最，尽管平均开工率从71.80%下跌至68.12%，23年中国丙烷入口量仍增长达23.64%，推敲到国内燃气需求呈衰减趋势，这些增量基本为PDH需求所孝顺。2024年前三个季度已投产356万吨形势，年底有望不竭投产180万吨形势，使得本年看护临近的增长速率。而从开工率来看，三季度初期亏蚀达到年内极值后，国内宏不雅战术刺激使得末端产物价钱有所进步，同期插足10月后海外商场运转回落，共同使得PDH毛利转而回升。节后国内PDH安装并未安排新一轮查考，插足旺季后开工率较前期反而略有回升。不错看到，新安装关于亏蚀压力承受智商较强，因此当今水平下价钱进一步下行都会形成毛利的建造，从而提振化工需求，其较强的韧性有望不竭撑抓旺季内价钱偏强运行。

　　除了预期内国内化工需求延续强势惯性除外，南亚商场在本年也发达较好。印度政府延续其PMUY计较，对新LPG用户进行补贴，其1-8月表不雅铺张量较同期高潮7.71%，其中印度国产量反而出现负增长为-1.02%。由于印度铺张中80%以上为民燃铺张，季节性较不显然，岑岭主要位于4月和10月的节日历间，同期印度宏不雅经济讲究，住户铺张结构有不竭改善的后劲，在政府补贴未显然转向之前，其铺张增速有望保抓闲隙。而印度真金不怕火厂增长牢固，需求缺口主要通过中东出口弥补，亦然本年对中东商场淡季的进犯撑抓，从而缓解了后续欧佩克增产带来供应多余的担忧。

　　从上文咱们不错看到，撑抓本年淡季商场相对坚挺的基本面驱动在三季度后仍未出现显然转向的情况，而近期的非季节性的新变化主要在于国内经济刺激战术加强和欧佩克牢固转入增产预期。前者使得咱们之前抓续担忧的冬季化工需求削弱的幅度有望减少或节律延后。尔后者在现时中东惜售的环境下要对商场产生供给冲击仍待不雅察，且印度繁荣的民用气需求或起到托底作用，因而PG自己基本面在燃气旺季内衰退显然利空，合座偏强，各驱动以托底为主。

　　从商场来去逻辑来看，淡季内PG最胜利的利空是偏高王人备价钱和本年对原油的下行预期。前者跟着时辰评释基本面的较强韧性而预期不休证伪，体现为盘面月间弧线牢固走平，淡季合约的基差随到期而牢固拘谨；后者在上半年受地缘事件冲击而落地较为延后，三季度后运转对商场形成压力。10月CP仍然小幅走强败露原油的下行压力对现货端利空较为有限，商场韧性难改。当今原油仍有下行能源，且PDH毛利在旺季内下行空间仍待不雅察，盘面保抓严慎气魄。四季度长久气温瞻望北半球存低温可能，而低迷的自然气价钱关于好意思国增供仍起到压制作用，化工亏蚀和原油下滑的压力已被盘面领路，咱们觉得短期内看护严慎气魄，但后续基本面底部撑抓较强，而现时基差水暖热低仓单模样下，基本面趋紧的变化都有望叫醒盘面情感，四季度内合座严慎偏多，关怀外部冲击订价后，底部作念多的契机。

　　国投期货

　　中级分析师  李祖智  期货投资辩论证号：Z0016599

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牵累裁剪：赵念念远