陆 挺 野村证券中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
以下不雅点整理自陆挺在CMF宏不雅经济月度数据分析会（2024年10月）上的发言
我讲四个方面：一是经济下行压力不减，不可掉以轻心；二是传统货币战略的空间还是有限，财政战略需要加码；三是宽松刺激战略的作用有限，若要看到经济和本钱商场的着实复苏，需要下决心去出清商场，尤其是计帐这几年积压的债务链条；临了，光是出清还不够，有些调动和结构诊治是当务之急。
先讲经济下行压力。三季度4.6%的GDP增速高于商场预期，仅比二季度的4.7%着落0.1个百分点，且环比从二季度的0.5%飞腾至0.9%，似乎宏不雅经济当今有企稳乃至复苏的迹象。但笼统各类数据来看经济下行压力还很大，以致还有所恶化。下行压力主要来自于以下几个方面。
率先是房地产行业。年头好多东谈主合计本年房地产会企稳，但实质上本年房价还鄙人跌，各项关键标的还在以年化15-20%的速率下行。房地产行业限度稠密，其抓续萎缩对中国经济产生多方面的影响，尤其是财政方面。本年地盘财政预算与实质收入收支约2万多亿东谈主民币，导致靠近诸多问题。一方面所在政府实质开销减少，导致总需求黯然；另一方面不少所在出现趋利性法令以致 “远洋捕捞”的风景，禁锢营商环境，进而影响民间投资。二是往时两年高速增长的能源电板和太阳能光伏等新能源产业在本年出现显著的产能满盈的风景，进而导致行业大面积亏欠和投资萎缩。2021-2023年这些产业产出与投资均快速飞腾，但本年产出虽在数目上有所加多，但因价钱暴跌而导致收入和利润着落。三是本年股市融资比较客岁大幅着落约80%，这一问题在异日几个月可能会有所缓解，但迄今为止除了成功影响一二级商场的股权融资以外，因为股权融资是信用融资的基础，债务融资也被波及。出口是本年经济的亮点，前八个月出口增速呈飞腾态势，但九月出口增速大幅至2.4%，异日几个月，众人半导体行业可能干涉下行周期，抢出口达成，关税可能飞腾，出口可能还会延缓。
接下来讲第二个方面，也即是经济下行压力之下战略的变化。自9月24日起，战略发生剧变，宽松刺激战略出台的密度、力度和广度上与以往显著不同。简而言之，面前战略出台不再是单点推出，而是贴近颁布。顺序方面，货币战略先行，央行成功搅扰股市，但愿通过擢升股市估值和信心来拉动经济。广度方面，笼统诈欺传统货币战略、非传统货币战略、财政战略和结构调动的组合拳，标的是促使房地产行业止跌回稳和宏不雅经济。货币战略方面，当今已实行降息、降准、以及存量房贷利率下调等按次，还初度推出总数8000亿的针对股市的非传统货币战略，包括股票回购增抓再贷款和互换便利等，有助于增强股市信心。
财政战略方面，天然具体金额需东谈主大常委会开会筹商并授权后公布，但异日两三年内必将大显技巧。本次财政宽松刺激的念念路清亮，一方面将大限度进行所在政府化债，另一方面琢磨到坏账加多的情况，会较大幅度补充银行本钱金。在已授权额度之内，本年格外加多新增4000亿告贷额度；东谈主巨额准后，瞻望异日两三年每年新增欠债可能达到GDP限度的2%-3%。不外需要扎眼的是，新增欠债与开销不可精辟等同，还应试虑异日政府在税收和地盘财政等方面收入减少的情况。总体来看，财政战略已呈现大幅度宽松的态势，也唯有赤字和欠债大幅加多，智商保险财政开销增长，保险所在政府基本的运行，防护出现严重的趋利性法令和远洋捕捞的情况，为异日几年 GDP 的肃肃增长奠定基础。
总之，近泰半个月已出台一系列货币战略和非传统货币战略，财政战略也将有大的变动，后续这些战略组合拳将推崇更放荡度。需要扎眼的是股票商场不可单兵突进，要防护疯牛的出现，幸免股市大起大落。要坚忍制止银行资金通过诸如消费贷等违警渠谈被挪用炒股的情况，也不要让股市的波动过多的滥用政府在经济企稳复苏方面的时候元气心灵。
第三个方面，如果要让中国经济着实企稳复苏，那就不单是是中央政府加大刺激力度的问题，关键照旧要面对阻拦，直面问题，让出现窘境的板块着实出清，债务着实取得计帐。
往时三年多，在房地产行业大幅下滑的配景下，中国莫得出现近似好意思国2008年那样的金融风暴问题，我看精辟有两个原因：一是中国的金融体系以国有为主，约略在较猛进程上和较长的时候内吸纳房地产业萎缩对整个这个词中国经济和金融体系带来的冲击。二是巨额买房主谈主实质上承受了一半多的冲击，这是由于中国房地产行业以新址销售为主，新址销售的90%是预售，预售采纳100%现款付款的方法。房地产业巨幅下滑之前，预售资金占房企融资的一半以上。不错说，我国的买房家庭实质上组成了房地产行业和金融体系中间的缓冲垫。凡是事都有两面，咱们这个体系约略幸免金融风暴，但却不可实时出清商场，巨额债务积压，其中落后交房即是债务积压的最垂危一环。放弃的债务问题也会形成连锁反应，尤其是之前对卖地收入高度依赖的所在政府以及他们的融资平台。
因此咱们不错说，加大货币财政的宽松刺激力度天然垂危，但怎么有用实行宽松刺激从而出清商场至关垂危。咱们不可能只是通过精辟的加多财政开销、加多债务、以及加多中央政府对所在政府的飘浮支付来处理已有的问题。因为房地产行业的巨大限度和其对所在财政的稠密影响，房地产业萎缩还给中国的信用体系带来另外一个严重问题。2021年中国政府卖地收入达8.7万亿，约占那时GDP的8%。跟着房地产行业下行，多地卖地收入着落60%-80%，这不仅导致所在政府过头平台开销减少，还产生诸多应对款项，因而产生新的债务链条。异日两三年，处理出清这些所在政府债务问题也很关键；这不仅包括通过化债从而处理存量的对金融体系的欠债，还波及所在政府与非金融企业之间的应对账款等问题。
临了，我想强调的小数是，咱们如今面对的不是一个粗犷的经济下行周期。只是靠宽松刺激不可处理问题，即使化放荡气出清商场也不可处理问题。咱们需要鼓吹一些必要的结构诊治和调动，智商让经济企稳复苏，让经济增长回到原本的轨谈。自90年代末我国开动住房调动之后，我国的财政体系在很猛进程上依赖地盘财政。地盘财政照实有好多问题，但也促进了所在之间的竞争，加快了我国的城市化和工业化，也让所在政府靠近一定的硬预算不断。但跟着房地产行业皆集四年的下滑，地盘财政收入急剧着落，绝大部分所在政府靠近着巨大的财政压力。这次房地产行业下行并非精辟的周期性风景，而是高速发展二十多年之后势必靠近的紧要结构性诊治。尽管异日几年房地产行业可能止跌回稳，但规复到往时岑岭期间的状况还是莫得可能。在此情况下，需要对我国的财政体系，卓绝是中央和所在之间的商量作念出一些必要的诊治。举例，通过消费税调动等方法，饱读吹所在减少无须要的产能投资并促进消费；合理分拨飘浮支付，使其愈加透明，以激勉所在政府发展经济和鼓吹社会调动；科学地在所在间分拨债务额度并制定总债务额度等。总之，在地盘财政式微之后，怎么促进所在之间良性竞争，从头硬化预算不断，是异日几年的关键问题。若要确保中国经济守护较为肃肃的增速，就必须提高结果，减少无须要的阔绰和低效投资，因而也必须在财政方面实行必要的调动。
还有，在调动和结构诊治历程中，应利用加多中央政府开销的契机，创新我国的待业金和医保体系。在待业金方面，需要死心提高占领取待业金东谈主数55%的城乡住户（主若是农村老东谈主）的待业金水平。他们当今月均待业金仅225元，提高其待业金不仅能有用加多这批1.7亿老东谈主的消费开销，还会让快要3亿的农民工障碍获益，因为这既能放松他们面前扶养老东谈主的包袱，又能使他们因预期异日收入加多而减少当期储蓄和加多当期的消费。